Использование заёмного капитала для финансирования деятельности предприятия, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал. Основными видами заемного капитала являются облигационные займы и долгосрочные кредиты.

В настоящее время многие предприятия финансируют свою деятельность как за счет собственных, так и за счет заемных средств.

Прежде всего заемные средства необходимы для финансирования растущих предприятий, когда темпы формирования собственных источников отстают от темпов увеличения объемов выпуска, для модернизации производства, освоение новых видов продукции и т.д. инфляция и недостаток собственных оборотных средств вынуждает большинство российских предприятий привлекать заемные средства для финансирования оборотного капитала. Аргументом в пользу финансирования за счет долговых источников является нежелание собственников увеличивать число акционеров, пайщиков, а также относительно более низкая стоимость кредита по сравнению со стоимостью акционерного капитала, что выражается в эффекте финансового рычага (13)

Заемный капитал - это совокупность заемных средств, приносящих предприятию прибыль и оформленных в виде кредитов, займов, ссуд.

Займ (долговое обязательство) представляет собой договор, по которому одна из сторон (заимодавец) передает другой стороне (заемщику) в пользование деньги или вещи, определенные родовыми признаками (числом, весом, мерой), а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег или равное количество вещей такого же рода и качества.

Займ может быть как платным так и бесплатным. В случае возмездного заимствования размер платы определяют либо по соглашению сторон с соблюдением требований к процентным ставкам по кредитам, установленным законодательством, либо в размере средней банковской процентной ставки, принятой по месту нахождения кредитора.

Облигационный заем. Облигации являются долговыми ценными бумагами. Эта ценная бумага предоставляет ее держателю право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Облигации могут выпускаться в обращение:

(а) государством и его субъектами (государственными или муниципальными) и

(б) корпорациями (долговыми частными ценными бумагами).

Облигации классифицируются "по ряду признаков, в частности по сроку действия (краткосрочные - до Злет, среднесрочные- до ЗОлет, бессрочные), по

способам выплаты купонного дохода, по способу обеспечения займа, по характеру обращения (обычные и конвертируемые). Купонная ставка по облигациям чаще всего зависит от средней процентной ставки на рынке капиталов.

Облигация обязательно должно иметь номинальную стоимость, причем суммарная номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер его уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

Выпуск облигаций обществом допускается лишь после полной оплаты его уставного капитала. Акционерное общество вправе выпускать облигации:(а) обеспеченные залогом своего определенного имущества,(б) под обеспечением, специально предоставленное третьими лицами,(в) без обеспечения.

С позиции эмитентов и инвесторов облигационный заем имеет свои плюсы и минусы. Эмитенту выгоден обоснованный выпуск облигаций, поскольку:

объем денежных средств, которыми будет распоряжаться предприятие, резко увеличится, появятся возможности для внедрения новых инвестиционных проектов;

выплаты держателям облигаций чаще всего осуществляются по стабильным, не подверженным резким колебаниям ставкам, что приводит к предсказуемости расходов по обслуживанию этого источника;

стоимость источника меньше;

источник дешевле в плане мобилизации средств;

процедура привлечения средств менее трудоемка.

Основной недостаток - выпуск займа приводит к повышению финансовой зависимости компаний, т.е. к увеличению финансового риска ее деятельности, если выплата дивидендов не является обязательной для компании, то расчеты по обязательствам перед держателями облигаций должны выполняться в обязательном порядке, несмотря на финансовые результаты текущей деятельности.(20)

Кредит есть предоставление в долг товаров или денег.

Кредитование предприятий производится в порядке, установленном законодательством РФ. В качестве кредитора, предоставляющего кредит предприятию в натуральной или денежной формах, может выступать другое предприятие, банк, физическое лицо. Особенность банковского кредита состоит в том, что его выдают под ликвидный залог на определенные цели. В зависимости от срока погашения различают кратко-, средне- и долгосрочные кредиты. Свыше 90% банковских операций в настоящее время в РФ приходится на краткосрочные кредиты, преимущественно со сроком погашения до полугода.

Долгосрочный банковский кредит. Банковский кредит предоставляют коммерческие банки и другие кредитные организации, получившие в Центральном банке РФ лицензию на осуществление банковских операций.

В основном банки выдают краткосрочные кредиты; эти кредиты используются для финансирования текущих операций и поддержания ликвидности и платежеспособности предприятия. Долгосрочные кредиты в основном используются для финансирования затрат по капитальному строительству, реконструкции и другим капитальным вложениям, а потому они должны окупиться за счет будущей прибыли.

Независимо от суммы кредита кредитный договор должен быть заключен в письменной форме, в противном случае он считается ничтожным; в этом-одно из отличий его от договора займа, который заключается в письменной форме лишь в том случае, если его сумма не менее чем в десять раз превышает установленный законом минимальный размер оплаты труда. Ссудп-договор безвозмездного пользования имуществом или деньгами другого лица. (27)

Лицо, получившие по договору ссуды имущество, обязано вернуть его в том, же состояние с учетом износа или в состоянии, обусловленном заключенным договором. Ссуды оформляют договором займа (для граждан) или договором банковской ссуды (для предприятий, учреждений, организаций)

Из средств государственного бюджета может быть предоставлена краткосрочная финансовая поддержка предприятиям всех форм собственности в виде ссуды на срок, не выходящий за пределы текущего финансового года, на условиях возвратности и платности в размере, обеспечивающем уплату процентов по государственному долгу. Такие ссуды выделяют предприятием на следующие цели:

структурная перестройка производства;

расчеты по целевым кредитам, направленным на закупку оборудования и материалов;

разработка и приобретение новейших технологий, оборудования и материалов, в том числе зарубежном.

Заемный капитал может быть различным по размеру, доле в общем капитале, источнику и способам погашения. Поэтому определение размера заемного капитала и его структуры составляет неотъемлемый этап решения ряда задач финансового менеджмента.

Наиболее распространенные и актуальные в настоящий момент являются следующие задачи:

оценка финансовой устойчивости на основе расчета коэффициентов финансовой независимости и платежеспособности предприятия;

прогнозирование вероятного банкротства и структуры капитала;

расчета цены заемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

определение уровня финансового риска и оптимизация финансовой структуры капитала предприятия.

В группе статей «Займы и кредиты» раздела «Долгосрочные обязательства» показывают непогашенные заемные средства, подлежащие погашению в соответствии с договорами более чем через 12 месяцев после отчетной даты.

По статьям «Кредиторская задолженность» отражают:

задолженность поставщикам и подрядчикам за поступившие материальные ценности, выполненные работы и оказанные услуги;

задолженность поставщикам и подрядчикам, которым организация выдала векселя в обеспечение их поставок, работ, услуг;

задолженность по заработной плате, отчисления на государственное социальное страхование, пенсионное и медицинское обеспечения, в фонд занятости, а также по другим налогам и платежам в бюджет;

задолженность по платежам обязательного и добровольного страхования имущества и работников;

задолженность по кредитам банков, полученным для выдачи ссуд работникам.

Важным аспектом оценки финансовой устойчивости и прогнозирования банкротства предприятия является его зависимость от размера заимствований в финансово-кредитной сфере. Такой подход обуславливает учет в составе заемного капитала только средств, полученных от кредитных организаций в виде долгосрочных и краткосрочных кредитов, займов, ссуд.

Эффективное управление заемным капиталом увеличивает рентабельность собственных средств. Неправильный подход к формированию заемных источников может пагубно отразиться на финансовом состояние предприятия, так как требования кредиторов должны быть удовлетворены независимо от результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. В то же время использование заемного капитала зачастую бывает крайне выгодным для собственников предприятия, поскольку позволяет достичь увеличения объемов производства, прибыли и роста рентабельности без дополнительных вложений крайне дефицитного финансового ресурса - собственного капитала. Поэтому перед финансовым менеджером стоит противоречивая задача -привлечь заемный каптал, не допустив критической потери финансовой независимости и вместе с тем увеличить рентабельность собственного капитала.

Оценить влияние использования заемных средств на рентабельность собственного капитала позволяет учет действия финансового рычага, отражающего рост доходов собственников за счет привлечения заемных средств.

Сила финансового рычага зависит от условий кредитования, наличия льгот при налогообложение кредитов, займов, ссуд и порядка уплаты процента по кредитам и займам.

Эффект финансового рычага в европейской модели измеряется дополнительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования кредитов, по сравнению с рентабельностью капитала, профинансированного только собственными средствами. Здесь отношение заемного капитала к собственному есть плечо рычага, а разница между уровнем рентабельности всего капитала и посленалоговой ценой заемного капитала-дифференциал рычага.

Таким образом с увеличением доли заемных источников финансирования рентабельность собственных средств предприятия растет до тех пор, пока проценты за кредит не превысят прибыль.(14)

Заключение

Проведя исследования можно сделать следующие выводы: существуют следующие способы финансирования:

Самофинансирование - наиболее очевидный способ мобилизации дополнительных источников средств, однако он трудно прогнозируем в долгосрочном плане и ограничен в объемах. Поэтому любое стратегическое направление развитие бизнеса с неизбежностью предполагает привлечение дополнительных источников формирования.

Финансирование через механизмы рынка капитала. существует два основных варианта мобилизации ресурсов на рынке капитала: долевое и долговое финансирование.

Банковское кредитование. Банковское кредитование выглядит весьма привлекательным. Получение банковского кредита не связано с размерами производства заемщика, устойчивостью генерирования прибыли, оформление кредита может быть сделано в кратчайшие сроки. Бюджетное финансирование. Привлекательность этой формы состоит в том, что руководители предприятий привыкли к тому, что источник средств практически бесплатен, нередко полученные средства не возвращаются, а их расходование слабо контролируется.

Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. В условиях

централизованно планируемой экономики имеет место абсолютная доминанта двух элементов - бюджетного финансирование и взаимного финансирования предприятий; в рыночной экономики прибыль и рынки капитала рассматриваются как основные способы наращивания экономического потенциала хозяйствующих субъектов. В капитале можно выделить три основных подхода к формулированию трактовки: экономический, бухгалтерский и учетно-аналитический.

В рамках экономического подхода он подразделяется на: а) личностный, б) частный и в) публичных союзов, включая государство. В рамках бухгалтерского подхода капитал трактуется как интерес собственников этого субъекта в его активах, а величина рассчитывается как разность между суммой активов субъекта и величиной его обязательств.

В учетном - аналитическом подходе капитал является как совокупность ресурсов характеризующая одновременно с двух сторон: (а) направлений его вложения и (б) источников происхождения. соответственно выделяют две взаимосвязанные разновидности капитала активный и пассивный капиталы.

В состав собственности капитала организации входят: уставной (складочный), добавочный и резервный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы.

Уставный капитал - представляет собой совокупность основных средств, другого имущества нематериальных активов, а также имущественных прав имеющих денежную оценку.

Добавочный капитал отражает прирост стоимости имущества при переоценки эмиссионный доход, безвозмездно полученные ценности и другое.

Резервный капитал. Создание определенных резервов предусматривается уставом или законодательными актами для того чтобы дать компании или ее кредиторам дополнительные гарантии защиты от последствий убытков. Нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль отражает информацию о наличии и движение сумм нераспределенной прибыли, в том числе фондов специального назначения, или непокрытого убытка предприятия.

Способы финансирования предприятия за счет собственных средств. Источником финансирования инвестиционной деятельности, а также обеспечения и расширения текущей деятельности, безусловно, выступает прибыль предприятия.

Специальные фонды. За счет чистой прибыли, оставшейся в распоряжение предприятия после уплаты всех налогов и расчетов с акционерами и учредителями.

В фонде социальной сферы учитывают средства нераспределенной прибыли, В фондах потребления учитывают средства непосредственной

прибыли направляемые на осуществления мероприятий по развитию социальной сферы и материальному поощрению работников предприятий и иных аналогичных мероприятий не приводящих к образованию нового имущества предприятия.

Заемный капитал - это совокупность заемных средств, приносящих предприятию прибыль и оформленных в виде кредитов, займов, ссуд. К заемному капиталу относят:

Займ (долговое обязательство)

Облигационный заем, (долговая ценная бумага).

Кредит есть предоставление в долг товаров или денег. -Долгосрочный банковский кредит.

Ссуда-договор безвозмездного пользования имуществом или деньгами другого лица

Список использованной литературы:

Нормативные акты

1. распоряжение Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) «Об утверждение методических положений по оценке финансового состояния предприятий и становлению неудовлетворительной структуры баланса» №31-р от 12.08.94. Научная и учебная:

Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 1993 г.

Барногльц СБ. Экономический анализ хозяйственной деятельности предприятий и объединений. М.: Финансы и статистика, 1998 г.

3. Бендиков М.А., Джамай Е.В. совершенствование диагностики финансового состояния промышленного предприятия //Финансовый менеджмент.2001. №5.С.8О)

Глазунов В.Н. Анализ финансового состояния предприятия // Финансы 1999. №2.

Новодворский В.Д. бухгалтерская отчетность: составление и анализ. М.: Финансы и статистика, 1994,

Дронов Р.И., Резник А.И., Бунина Е.М. оценка финансового состояния предприятия // Финансовый менеджмент 2003. №4. С. 15.

Друри К. введение в управленческий и производственный учет. М. 1994.

8. Ефимова О.В. Анализ оборачиваемости средств коммерческого предприятия // Бухгалтерский учет. 1994. №10.

9. Ефимова О.В. Как анализировать финансовое положение предприятия. М.:1993

10. Ефимова О.В. Финансовый анализ. М.: Бухгалтерский учет, 1996.

11. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М. 1995.

13. Ковалев В.В. Финансовый анализ; управление капиталом. М.: Финансы и

статистика, 1996

14.Колчина н. В. Финансы предприятий. М, 2003

Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. МЛ 994.

Крейнина М.Н. «Финансовое состояние предприятия. Методы оценки»- М.: ИКЦ «Дис», 1997.

Крейнина М.Н. Финансовая устойчивость предприятия: оценка и принятие решений //Финансовый менеджмент. 2001. №2 с.20.

Мишин Ю. А., Долгов В.П., Долгов А.П. Учет и анализ: проблемы качественной обработки учетной информации. Краснодар, 1995.

Павлова Л.п. М; 2003

20. Романовский Т.В. Финансы предприятия. С-П. «Бизнес - пресса», 2003.

21. Палий В.Ф. Новая бухгалтерская отчетность. Содержание. Методика анализа. М. библиотека журнала «Контроллинг», 1991.

Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М. 1995.

Савицкая Г,В. «Анализ хозяйственной деятельности предприятия», М.: Инфра-М,2002.

Хонгрен Т., Фостер Дж. Бухгалтерский учет: управленческий аспект. М. 1995.

Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М. 1992.

Шеремет А.Д., Бужинский А.И., Методика экономического анализа деятельности промышленного предприятия. М.: Финансы и статистика, 1998.

Шеремет А.Д., Суйц В.П. Аудит. М. 1995.

В виде долговых обязательств, которые привлекаются со стороны в виде кредитов, финансовой помощи, сумм, полученных под залог, и других внешних источников на конкретный срок, на определенных условиях под какие-либо гарантии.
Заемный капитал подлежит безоговорочному возврату и используется в обороте предприятия на условиях платности, то есть в пользу кредитора периодически начисляются проценты.

Заемные средства нужны предприятиям, когда собственного капитала недостаточно для расширения масштабов коммерческой деятельности, внедрения новых технологий, запуска маркетинговой кампании, инвестирования и других целей, которые повышают рентабельность всех бизнес-процессов и рыночную стоимость компании в целом.
Вывод: заемные средства целесообразно привлекать для финансирования тех событий, мероприятий и активностей, которые нехарактерны для обычной деятельности компании и носят единичный характер. В целом без заемного капитала можно обойтись, его отсутствие не нарушит привычные процессы, не отразится на них негативно. Такие займы можно назвать ликвидными.
Если же кредитование нужно не для развития, а для покрытия постоянных убытков и сохранения доходности на привычном уровне, то есть, когда единственный выход поддерживать жизнедеятельность компании – внешний капитал, то это неликвидные займы, которые в итоге могут привести к банкротству. Следует избегать таких ситуаций, когда займы – безальтернативная необходимость, иначе использование внешних средств будет неоправданным.
Обоснованность привлечения заемных средств – это функция финансового менеджмента , который управляет заемным капиталом и анализирует, насколько он оправдан в рамках принятой финансовой стратегии предприятия.

Виды заемного капитала

• лизинговые операции;
• займы, полученные от других юридических лиц;
• облигации;
• кредитные ноты;
• секьюритизированные активы;
• средств от размещения акций;
• субсидии, дотации, инвестиции из бюджетных и внебюджетных фондов и т. д.

Формы заемного капитала

Можно выделить основные формы привлечения заемных средств:
1) Денежные средства в национальной валюте.
2) Денежные средства в иностранной валюте.
3) Товарная форма (например, поставки с отсрочкой платежа).
4) Аренда основных фондов и нематериальных активов с отсрочкой платежа.
Выбор форм привлечения заемных средств осуществляется предприятием самостоятельно, исходя из целей и специфики его хозяйственной деятельности.

Процедура привлечения заемных средств

Для принятия решения о привлечении займов, следует придерживаться следующей последовательности.
1) Проанализировать сложившуюся практику привлечения и использования заемных средств.
2) Определить цели привлечения заемных средств в будущем периоде.
3) Определить предельный объем займов, учитывая при этом финансовую устойчивость организации в долгосрочной перспективе.
4) Оценить стоимость привлечения заемного капитала и общий размер средств, необходимых для обслуживания желаемых займов.
5) Определить структуру заемных средств, сформировать приемлемые условия для их привлечения.
6) Обеспечить эффективное использование займов и своевременные расчеты по ним.

Ссылки

Это заготовка энциклопедической статьи по данной теме. Вы можете внести вклад в развитие проекта, улучшив и дополнив текст публикации в соответствии с правилами проекта. Руководство пользователя вы можете найти

Введение.

Известно, что у каждого предприятия есть свои финансовые ресурсы -это денежные средства, имеющиеся в распоряжении предприятия и предназначенные для обеспечения его эффективной деятельности, для выполнения финансовых обязательств и экономического стимулирования работающих.Формируются финансовые ресурсы за счет собственных и привлеченных денежных средств.

К собственным источникам финансовых ресурсов на действующих предприятиях относится доходы (прибыль) от основной и других видов деятельности,внереализационных операций, амортизационные отчисления, выручка от реализации выбывшего имущества. Наряду с ними источниками финансовых ресурсов выступают устойчивые пассивы, которые приравниваются к собственным источникам, так как постоянно находятся в обороте предприятия, используются для финансирования его хозяйственной деятельности, но ему не принадлежат. К устойчивым пассивам относятся: задолженность по заработной плате и отчислениям на социальное страхование, резерв предстоящих выплат заработной платы за время очередных отпусков и единовременного вознаграждения за выслугу лет,задолженность поставщикам по неотфрактурованным поставкам, средства амортизационного фонда, направляемые на образование производственных запасов для капитального ремонта, задолженность бюджету по некоторым видам налогов и др. Потребность в денежных средствах возрастает по мере функционирования предприятия. Это связанно с ростом производственной программы, износа основных производственных фондов и т.д.. Следовательно требуется соответствующее финансирование прироста капитала.

Поэтому, когда предприятию не хватает собственных средств, для финансирования деятельности предприятия, то оно может привлекать средства других организаций, которые получили название заемный капитал.

1. Общее понятие капитала.

Капитал - От лат.Capitalis - главный

Капитал - в широком смысле - аккумулированная (совокупная) сумма товаров, имущества, активов, используемых для получения прибыли, богатства.

Капитал (в экономическом смысле) – часть финансовых ресурсов предприятия, предназначенных для финансирования текущей и основной деятельности организации, для обеспечения устойчивого и эффективного развития организации.

По субъектам собственности По объекту вложения

Собственный Заемный Основной Оборотный

Капитал Капитал Капитал Капитал

Собственный капитал представляет собой совокупность финансовых ресурсов компании, сформированных за счёт средств учредителей (участников) и финансовых результатов собственной деятельности.Как показатель балансового отчета представляет собой: уставный капитал (оплаченный акционерный капитал); нераспределенную прибыль, заработанную предприятием в результате эффективной деятельности и остающуюся в его распоряжении; резервный капитал (определяется как 5% от Уставного капитала АО); а также добавочный капитал (формируется по результатам переоценки активов, за счёт эмиссионного дохода); резервный фонд (из чистой прибыли создаётся); фонд потребления (также из чистой прибыли) и т.п.

Заемный капитал - капитал, полученный в виде долгового обязательства. В отличие от собственного капитала, имеет конечный срок и подлежит безоговорочному возврату. Обычно предусматривается периодическое начисление процентов в пользу кредитора. Примеры: облигации, банковский кредит, различные виды небанковских займов, кредиторская задолженность.

Оборотный капитал (англ. working capital, circulating capital) - элементы капитала, характеризующиеся коротким сроком службы; стоимость которых сразу входит в затраты на создание нового продукта (например, материалы; сырье; изделия, предназначенные для продажи; деньги). Оборотный капитал - стоимостное выражение предметов труда, которые участвуют в процессе производства один раз, полностью переносят свою стоимость на себестоимость продукции, изменяют свою натурально-вещественную форму. Оборотные средства, также называемые оборотным капиталом - те средства, которые компания использует для осуществления своей повседневной деятельности, целиком потребляемые в течение производственного цикла. Их обычно делят на товарно-материальные ценности и денежные средства.

К ним относятся:

сырьё, материалы, топливо, энергия, полуфабрикаты, запчасти

затраты в незавершённом производстве

готовая продукция и товары

расходы будущих периодов

НДС по приобретённым ценностям

Дебиторская задолженность (<12 мес.)

Краткосрочные финансовые вложения

Денежные средства на счетах и в кассе

Прочие оборотные активы (малоценные и быстроизнашивающиеся предметы)

Основной капитал (основные средства) - отражённые в бухгалтерском или налоговом учёте основные фонды организации в денежном выражении. Основные фонды - это средства труда, которые многократно участвуют в производственном процессе, сохраняя при этом свою натуральную форму. Предназначаются для нужд основной деятельности организации и должны иметь срок использования более года. По мере износа, стоимость основных средств уменьшается и переносится на себестоимость с помощью амортизации.

2. Заемный капитал и его классификация.

2.1. Понятие заемного капитала

Заемный капитал (debtcapital, long-termdebt) – это средства сторонних лиц (их называют лендерами), предоставленные предприятию на долгосрочной основе (в основном это банковские кредиты и облигационные займы). Это хотя и долгосрочный, но временный источник займов. В отличие от собственного капитала, имеет конечный срок и подлежит безоговорочному возврату.

Необходимость привлечения заемного капитала должна обосновываться предварительно сделанным расчетом потребности в оборотных средствах. В состав заемных средств входят финансовый кредит, полученный от банковских и небанковских финансово-кредитных учреждений, коммерческий кредит от поставщиков, кредиторская задолженность предприятия, задолженность по эмиссии долговых ценных бумаг и др. В бухгалтерском учете заемные средства и кредиторская задолженность отражаются отдельно. Поэтому в широком смысле возможно выделение заемных средств и в узком смысле – собственно финансового кредита. Разница между заемными средствами в широком и узком смысле представляет собой привлеченные средства. С одной стороны, привлечение заемных средств – это фактор успешного функционирования предприятия, который способствует быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствует о доверии кредиторов и обеспечивает повышение рентабельности собственных средств. С другой стороны, предприятие обременяется финансовыми обязательствами. Одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих финансовых решений – величина и эффективность использования заемных средств.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

Практически каждое предприятие имеет два источника финансирования своей деятельности: капитал собственный и заемный капитал. Особенно важным заемный капитал становится для тех предприятий, которые быстро растут и развиваются, но при этом привлечение собственных средств организовано не настолько быстро, как растет темп производства. Незаменимым источником финансирования заемный капитал оказывается и в тех случаях, когда нужно реализовать какую-либо инвестиционную программу для модернизации (улучшения) производства, освоить новые виды выпускаемой продукции, расширить занимаемую долю на рынке или вовсе приобрести другой бизнес.

Как влияет заемный капитал на фонды предприятия

Зачастую выходит так, что заемный капитал предприятия больше собственного. В связи с этим главными функциями в финансовом менеджменте являются грамотное управление и четко выстроенная система учета, которая помогает отслеживать и фиксировать заемные средства и заемный капитал организации.

Заемный капитал в организации характеризует весь объем обязательств по финансам в конкретном предприятии.

Заемный капитал предприятия является частью стоимости имущества, которое было приобретено на основании обязательств вернуть поставщику или банку финансовые средства или иные ценности, которые будут соответствовать стоимости этого имущества.

Заемный капитал и активы, которыми вы обладаете, могут быть:

• долгосрочными – это кредиты и займы, которые организация должна погасить не ранее чем через 12 месяцев (задолженность по налоговому кредиту, по эмитированным облигациям, по финансовой помощи и так далее);
• краткосрочными – обязательства, срок погашения которых менее 12 месяцев (задолженность по оплате труда, по обязательным платежам, задолженность поставщикам и иные виды задолженностей). Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность являются источниками формирования оборотных активов.

Формы заемного капитала

• денежные средства, выраженные в национальной валюте;
• денежные средства, выраженные в иностранной валюте;
• товарная форма (в том числе и поставки, осуществляемые с отсрочкой платежа);
• аренда основных фондов, в том числе и нематериальных активов с отсрочкой платежа.

Любое предприятие самостоятельно подбирает подходящие для себя способы и формы привлечения заемного капитала, опираясь на свои цели и специфику работы организации.

Заемный капитал как способ финансирования: преимущества и недостатки

Заемный капитал – это привлечение финансовых средств, которые для многих компаний являются единственным способом решения проблем. При этом важно учитывать положительные и отрицательные стороны таких операций.

Плюсы заемного капитала

• расширение выбора и круга возможностей организации;
• быстрое увеличение финансового потенциала компании;
• доступность и относительно низкая стоимость;
• возможность повышения рентабельности.

Минусы заемного капитала

• риск снижения финансовой устойчивости организации;
• сложная процедура оформления;
• зависимость величины затрат от состояния рынка;
• снижение дохода компании из-за процента по кредиту.

Основные источники заемного капитала

Формирование заемного капитала происходит за счет привлечения средств из различных источников, к которым относятся следующие.

Банковские кредиты. Использование заемного капитала всегда подразумевает плату по процентной кредитной ставке. Очень важно понимать, что не стоит надеяться на низкую ставку в кризисный период. Именно благодаря высоким процентам банк пытается обезопасить себя и компенсировать уровень рисков. Никто на рынке не предложит вам дешевых денег. В связи с этим перед тем как вы приняли решение посетить банк, постарайтесь проанализировать финансовую ситуацию на предприятии и понять, справится ли ваша организация с дополнительными платами по кредитным ставкам или нет. При этом на размер ставки напрямую влияет сумма заемного капитала.

В большинстве своем процентные ставки по кредитам приемлемы для современных предприятий. Разумеется, прибыль сокращается, но это не приводит фирму к банкротству. Однако для молодой компании ставка по кредиту может стать приговором.

Для того чтобы компенсировать риски, банк использует не только кредитные ставки. Кроме этого, сотрудники банка могут отказать вам в получении средств на удобных для вас условиях, придерживаясь консервативной политики. Разумеется, это не полный отказ в кредитовании, но все же, чтобы повысить свои шансы, лучше предпринять следующие шаги:

• обратитесь в несколько разных банков;
• попробуйте найти знакомых, которые окажут вам содействие;
• познакомьтесь поближе с персоналом банка – это может помочь вам получить дополнительную важную информацию;
• подготовьте презентацию, которая продемонстрирует, для чего вам нужны эти средства и способна ли ваша компания осилить кредитную ставку;
• будьте готовы в целом красиво и грамотно рассказать о своем бизнесе;
• можно объединиться с какими-либо другими организациями, чтобы получить совместный кредит. В российской практике ведения бизнеса такой способ используется довольно редко, а вот за рубежом он очень распространен. Если предприятия обращаются в банк как «единый актив» (в связи с перекрестным поручительством), шансы на привлечение заемных средств возрастают примерно в 1,5-2 раза.

Главными принципами для предоставления займа являются:

• обеспеченность;
• возвратность;
• платность.

При этом набор таких принципов в кризисной ситуации остается неизменным. При нормальных условиях экономики банк мог бы уделять не столь особое внимание какому-либо аспекту, но в трудный момент всегда присутствует более тщательный контроль.

В современном мире, чтобы надеяться на получение банковского кредита, недостаточно просто собрать необходимые документы и передать их на рассмотрение. Нужно быть готовым суметь убедить заимодателя и доказать ему, что вы в состоянии этот кредит выплатить.

Частные инвестиции. Частные инвестиции работают абсолютно на любой стадии развития рынка, и кризисный период не является исключением. Однако в сегодняшнем мире существует один нюанс – если ранее компании могли рассчитывать на привлечение заемного капитала за 10 % акций, то в наши дни практически любой инвестор требует контрольный или хотя бы блокирующий акционный пакет, а значит, он автоматически становится совладельцем данного бизнеса.

Основные отличия между инвестиционными фондами и частными инвесторами заключены в сумме, в которой может выражаться заемный капитал в балансе организации, иными словами, в том денежном эквиваленте, который может быть предоставлен инвестиционными фондами, и в минимальном размере прибыли, которая планируется ими к получению. Таким образом, существуют два ключевых момента, которые нужно знать:

• частные лица и фонды интересуются абсолютно разными объектами для инвестирования;
• для владельцев небольших организаций, которые относятся к среднему и малому бизнесу, предпочтительно обращение за привлечением заемных средств от частных инвесторов. В данном случае шансы на получения небольшой суммы велики. Кроме того, этот заем может вовсе не подразумевать предоставление акций или доли своей компании в обмен на занимаемые средства.

Если организации требуется относительно небольшой заем (не более нескольких десятков или сотен американских долларов), то приходится искать инвестора самостоятельно. Важно учитывать, что для этого требуется большое количество времени.

Чтобы иметь возможность твердо рассчитывать на привлечение заемного капитала от частника, нужно проследить за выполнением двух основных условий.

Первое заключается в ведении учета и соблюдении всех международных стандартов финансовой отчетности. При малейшем нарушении можно не надеяться на продуктивный разговор с потенциальным заимодателем.

Соблюдение второго условия подразумевает систему мягкого финансового моделирования, то есть инвестор должен понимать, что будет происходить с продуктами, в которые он вложил деньги, при различных изменениях рыночных условий.

При этом нужно не только стараться продемонстрировать наложение жестко определенного бюджета на оптимистические и пессимистические рыночные ситуации, но и проработать разные сценарии.

Шансы на получение займа никак не зависят от отрасли, в рамках которой существует предприятие. Частные инвесторы ищут перспективные проекты для вложения и преумножения своих средств, не ограничиваясь при этом сотрудничеством только в виде частного займа или в виде продажи компании. Возможны и иные интересные формы кредитования на различных условиях.

Существуют также и другие источники.

1. Привлечение денег с фондового рынка. Однако стоит отметить, что в наши дни привлечение капитала за счет размещения акций на бирже не является эффективным методом. Основная причина заключается в отсутствии на рынке инвесторов, готовых приобретать акции и облигации компаний (в том числе и очень известных), так как под вопросом не только будущая прибыль, но и нет гарантий в отсутствии убытков.
2. Альтернативные источники денежных средств.

Если не представляется возможным привлечь средства через банк или какого-либо инвестора, то можно обратиться за помощью к государству.

Кредитование за счет контрагентов. Можно привлечь заемный капитал за счет контрагентов. При этом реально договориться о максимально длительных сроках на оплату. Эта возможность зависит только от ваших коммуникативных навыков. Не исключено также кредитование за счет налогов. В случае просрочки по налоговым выплатам компании нужно заплатить пени (1/300 ставки рефинансирования ЦБ РФ за каждый день просрочки).

• Заем сотруднику: как составить договор и отразить в бухучете

Поэтапное привлечение заемного капитала

Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде или на практике. Это действие проводится для того, чтобы выявить объем, форму и состав заемных средств, которые будут привлекаться в компанию. Также нужно оценить потом эффективность применения этих средств. Анализ включает в себя несколько этапов.

Первый этап. Для начала нужно изучить динамику общего объема привлекаемых средств за отчетный период, то есть определить заемный капитал и сопоставить темпы динамики его привлечения с темпами прироста собственных средств.

Второй этап. Нужно определить основные формы привлечения средств для займа, при этом проанализировав в динамике удельный вес общей суммы заемных средств, которые используются компанией.

Третий этап. Необходимо определить соотношение объемов заемных средств по периоду их привлечения. Для этого заемные средства группируют по данному признаку и изучают динамику долго- и краткосрочных средств организации, их соответствие размеру оборотных и внеоборотных средств, применяемых предприятием.

Четвертый этап. В его рамках изучаются состав конкретных заимодателей компании, условия, на которых были предоставлены различные кредиты, а затем проводится анализ этих условий с позиций товарного и финансового рынков, соответствующих их конъюнктуре.

Пятый этап. В завершение анализа нужно изучить эффективность применения заемных средств.

Основные показатели заемного капитала в рамках достижения этой цели – показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Производится сопоставление первой группы данных показателей в ходе анализа со средним периодом оборота собственных средств.

Результаты анализа являются основой для оценки целесообразности привлечения заемных средств в сложившихся формах и объемах.

Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Главные цели привлечения заемных средств:

• пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов;
• обеспечение формирования переменной части оборотных активов, которая всегда частично или полностью финансируется за счет заемных средств, вне зависимости от модели финансирования компании;
• формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов, обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников, а также иных временных нужд.

Определение предельного объема привлечения заемных средств. Предельный объем определяется в соответствии со следующими условиями:

• предельным эффектом финансового левериджа, то есть «финансового рычага» (соотношение между заемным и собственным капиталом);
• обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия.

С учетом этих требований определяется лимит использования заемного капитала. Проводится оценка стоимости привлечения заемных средств из различных источников (внутренних и внешних).

Результаты этой оценки являются основой для принятия различных управленческих решений, направленных на выбор источников заемных средств.

Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Основаниями для расчета выступают объем заемных средств и цели их применения в настоящем периоде.

На долгосрочный период средства обычно привлекаются для расширения объема собственных ресурсов благодаря формированию недостающего количества инвестиционных средств.

На краткосрочный период привлекаются средства для иных целей использования.

Полный срок использования заемных средств является периодом с начала поступления средств до окончательного завершения погашения общей суммы долга.

Данный срок принято делить на три временных периода:

• срок полезного использования (период, в рамках которого предприятие использует заемные средства для хозяйственной деятельности);
• льготный (грационный) период, который длится с момента завершения полезного использования полученных средств до начала погашения долга;
• срок погашения, то есть период, в течение которого предприятие полностью выплачивает всю сумму задолженности, включая проценты.

Полный срок использования заемных средств принято рассчитывать в разрезе перечисленных элементов на основе целей использования и сформированной практики финансового рынка по установлению срока погашения и льготного периода.

Определение форм привлечения заемных средств. Дифференцируются данные формы в разрезе финансового кредита, коммерческого (товарного) кредита, других форм. Формы привлечения займов выбирает компания, учитывая специфику и цели своей хозяйственной деятельности.

Определение состава основных кредиторов. Основанием для определения состава являются формы привлечения займов. В основном кредиторами выступают постоянные поставщики, с которыми у предприятия налажены долгие и крепкие коммерческие связи, или же коммерческий банк, который занимается расчетно-кассовым обслуживанием.

Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К наиболее важным и обязательным для соблюдения в числе данных условий относятся:

• ставка процента по кредиту;
• срок кредита;
• условия выплаты основной суммы долга;
• условия выплаты суммы процента;
• другие условия при получении заемных средств.

Обеспечение эффективного использования кредитов. Основным критерием являются показатели рентабельности и оборачиваемости заемных средств.

Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. Если кредиты очень крупные, то можно предварительно резервировать специальный возвратный фонд. Размеры платежей по кредитам включаются в платежный календарь и постоянно контролируются, при этом ведется мониторинг текущей финансовой деятельности предприятия.

Как рассчитать стоимость заемного капитала

Стоимость заемного капитала (ставка дисконтирования) – это средневзвешенная стоимость привлечения финансирования/капитала из разных источников. Сколько же в среднем стоит ваш заемный капитал, какая формула расчета средневзвешенной стоимости? Простейшая формула выглядит так: WACC = WдRд + WaRa, где Wд и Wa – это целевые веса для долгового (д) и собственного (принадлежащего акционерам) (а) капитала (W от слова weight = «вес»). Понятно, что Wд + Wa = 1,0. Rд и Ra – это соответствующая стоимость капитала (R от слова Rate = «ставка процента»).

Выплаты по процентам от долгов предприятия вычитаются из налоговой базы на общую прибыль. В некоторых источниках, где рассказывается о ставке дисконтирования, часто используется словосочетание «налоговый щит» (дословный перевод с английского «taxshield»). Принимая во внимание тот факт, что проценты по долгам фактически снижают налогообложение общей прибыли, то формула WACC окончательно будет выглядеть таким образом: WACC = WдRд × (1 ­ T) + WaRa, где Т – налоговая ставка на прибыль, которая выражается в долях от единицы.

Например, если российская ставка на прибыль составляет 20 %, то величина (1 - T) равна 1 - 0,2 = 0,8. При этом эффект «налогового щита» немного снижает среднюю стоимость капитала.

Wд – доля долгового капитала в общем (сумма заемного и собственного) капитале компании. Соответственно, Wa представляет собой долю исключительно собственного капитала в общем капитале. Измеряется этот показатель в долях от единицы.

• Wд = Долговой/(Долговой + Собственный капитал) – доля заемного капитала;
• Wa = Собственный/(Долговой + Собственный капитал) – доля собственного капитала.

Для того чтобы совершить расчет соотношения собственного и заемного капитала, можно использовать показатель рыночной или балансовой стоимости. При этом он выражается в рублях, а не в процентах.

Если акции конкретной компании котируются на рынке, то следует использовать рыночную стоимость и собственного, и заемного капитала. При этом нужно знать, что:

• рыночная стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как рыночная цена акции, умноженная на их количество в обращении;
• рыночная стоимость заемного капитала в случае облигаций, которые выставлены на торги, должна рассчитываться так же, как и стоимость акций в обращении, то есть умножением цены на их количество. Если долговые обязательства не обращаются на рынке, то необходимо рассчитать амортизированную стоимость такого финансового обязательства;
• если используется рыночная стоимость капитала, то нераспределенную прибыль отдельно учитывать не нужно, так как она была ранее учтена в рыночной стоимости акций.

Авторы западных учебников по финансам советуют использовать по мере возможности величины рыночной стоимости долгового и собственного капитала для расчета WACC. Для компаний, чьи акции не торгуются на фондовом рынке, можно взять стоимость капитала из баланса. В таком случае собственный капитал будет включать в том числе и резерв нераспределенной прибыли. Само собой, что более точные значения W в таком случае будут получены при использовании финансовой отчетности по стандартам МСФО.

Наиболее простой способ, который помогает определить ставку процентов по долговому капиталу, – формула WACC. Даже если эта формула не прописана в договоре (с банком), то вам все равно известны хотя бы платежи, связанные с долговым обязательством. Тогда нужно определить внутреннюю норму доходности (эффективная процентная ставка по финансовому инструменту). Она же и будет Rд в формуле WACC. Если компания привлекает средства с использованием различных долговых инструментов, то процентные ставки по ним могут быть совершенно разными. В таком случае при расчете формулы WACC надо будет использовать средневзвешенную величину процентов по всем долговым обязательствам.

• На что обратить внимание, заключая договор лизинга: 7 советов от практиков

Как рассчитать рентабельность заемного капитала

Под понятием рентабельности заемного капитала подразумевается параметр, характеризующий эффективность (доходность, прибыльность) от использования привлеченных средств. Этот параметр отражает реальную доходность средств с расчетом на один рубль. Одним из основных показателей рентабельности является коэффициент заемного капитала с точки зрения его рентабельности. Этот параметр широко применяется при проведении инвестиционного и финансового анализа компании.

Расчет рентабельности заемного капитала можно провести по простой формуле. Если параметр рассчитывается с учетом , то могут использоваться Формы № 1 и №2.

Особенность этого показателя выражается в отсутствии нормативов. Проанализировать рентабельность можно только в динамике по отношению к параметрам других организаций, которые существуют в аналогичных или смежных отраслях. Чем больше рентабельность привлеченных средств, тем эффективнее менеджмент предприятия в целом.

Увеличение динамики отражает рост качества управления заемными средствами, что способствует повышению инвестиционной привлекательности организации и рыночной стоимости предприятия (в том числе и стоимости эмитированных ценных бумаг). Анализировать рентабельность можно в комплексе, одновременно проводя оценку собственного капитала.

Для примера можно привести показатели известной организации ПАО «Газпром» (показатели компании находятся в свободном доступе). Произвести этот расчет можно, используя простую программу «Excel». Формула для расчета рентабельности выглядит следующим образом: Рентабельность = С8/(С4 + С6).

Введение

Глава 1. Теоретические основы формирования заемного капитала предприятия

1 Сущность заемного капитала предприятия

2 Цена привлечения заемного капитала предприятия

1 Особенности привлечения заемного капитала

2 Привлечение заемного капитала на основе выбора оптимального источника финансирования

3 Оценка эффективности дополнительного финансирования за счет заемных источников

Глава 3. Эффект финансового рычага

1 Эффект финансового рычага (европейская концепция)

2 Эффект финансового рычага (американская концепция)

3 Эффект финансового рычага и специфика его расчета в российских условиях

Заключение

Введение

В современных условиях перед российскими предприятиями остро стоит проблема привлечения ресурсов для финансирования процессов обновления основных средств, расширения производства и совершенствования национальной экономики в целом. Эта проблема особенно актуальна в нынешней ситуации, когда руководство страны поставило задачу увеличения темпов роста национальной экономики.

Значительная часть отечественных компаний продолжает рассчитывать на собственные средства в тот момент, когда существует возможность эффективного привлечения инвестиционных ресурсов с целью увеличения темпов экономического роста предприятия.

В настоящее время основными способами привлечения заемного капитала являются банковский кредит, эмиссионное финансирование, лизинг. В большинстве случаев в качестве заемных источников предприятия используют банковский кредит, что объясняется относительно большими финансовыми ресурсами российских банков, а также тем, что при получении банковского кредита нет необходимости публичного раскрытия информации о предприятии. Здесь снимается часть проблем, обусловленных спецификой банковского кредитования, что связано с упрощенными требованиями к заявочным документам, с относительно короткими сроками рассмотрения заявок на выдачу кредита, с гибкостью условий заимствования и форм обеспечения займов, с упрощением доступности денежных средств и.т.д.

Руководители большинства российских компаний не хотят раскрывать финансовую информацию о своих предприятиях, а также проводить изменения в финансовой политике. Как следствие - тот факт, что только 3% российских компаний используют эмиссионное финансирование.

Лизинг, как и эмиссионное финансирование, использует меньшая доля российских предприятий. Его катализатором является спрос, а на данном этапе развития экономики этот важный элемент рыночных отношений только начинает набирать обороты.

Необходимость выявления причин, влияющих на развитие рынка заемного капитала, а также условий, способствующих эффективному привлечению заемного капитала российскими предприятиями для увеличения темпов роста, придают теме настоящего исследования особую актуальность.

Степень разработанности проблемы. Вопросы привлечения средств рассматривались в литературе достаточно подробно. Этой проблематикой занимались такие российские ученые, как: И.Т. Балабанов, В.В. Бочаров, А.Г. Грязнова, Л.А. Дробозина, О.В. Ефимова, В.В. Ковалев, И.Г. Кучукина, Н.Н. Тренев, Е.С. Стоянова, Э.А. Уткин, М.А. Эскиндаров и др. Значительный вклад в изучение этой тематики внесли зарубежные экономисты, рассмотрев привлечение заемного капитала достаточно подробно. Среди них можно выделить работы З. Боди, Ю. Бригхема, Дж. Ван Хорна, Б. Коласса, Л. Крушвица, Ч.Ф. Ли, С. Росса, Дж. И. Финнерти, У. Шарпа и др.

Однако вопрос выбора источников финансирования деятельности предприятий по-прежнему остается дискуссионным.

Целью работы является исследование теоретических и практических вопросов привлечения заемного капитала российскими предприятиями, разработка рекомендаций по выбору заемного источника финансирования и совершенствование процессов исследования заемного капитала.

Для достижения поставленной цели в работе определены следующие задачи:

исследовать сущность заемного капитала предприятия;

рассмотреть и проанализировать элементы, формирующие цену капитала;

выявить особенности источников привлечения заемного капитала;

рассмотреть процесс привлечения заемного капитала и разработать рекомендации по его совершенствованию;

провести сравнительный анализ стоимости заемных источников и оценить их эффективность.

Объектом исследования являются предприятия российской экономики, привлекающие заемный капитал.

Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие на предприятиях в процессе привлечения заемного капитала.

Теоретической и методологической основой исследования послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, работы отечественных и зарубежных экономистов по исследуемой проблеме, статистические материалы.

Глава 1. Теоретические основы формирования заемного капитала предприятия

1.1 Сущность заемного капитала предприятия

Ресурсное обеспечение предприятия является необходимым условием его развития. Именно наличие финансовых ресурсов определяет возможности формирования заемного капитала на предприятиях. Заемный капитал является катализатором бизнес-процессов, дающим возможность предприятиям увеличивать прибыль и стоимость компании. Сущность заемного капитала предприятия проявляется в реализации оперативных, координационных, контрольных и регулирующих функциях процесса привлечения внешних источников финансирования. Система управления компанией должна оперативно реагировать на изменение факторов внутренней и внешней среды, а именно: изменение условий заимствования, изменение способов заимствования, появление новых способов привлечения заемных источников финансирования. Учитывая особенности привлечения капитала российскими предприятиями, а также современные экономические условия, можно говорить о том, что существует зависимость между темпами роста национальной экономики и объемами привлечения заемных средств российскими предприятиями. Ограничением по объему привлечения капитала служит заинтересованность заемщика в его использовании, а также возможность вернуть взятые средства с учетом их стоимости в установленный срок.

Формирование заемного капитала предприятия должно быть основано на принципах и способах разработки и исполнения решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия. Основными объектами управления при формировании заемного капитала являются его цена и структура, которые определяется в соответствии с внешними условиями.

Основополагающими принципами привлечения средств должны являться контроль над формированием заемного капитала предприятия и оперативное реагирование на изменение условий заимствования. Таким образом, может быть решен ряд проблем, связанных с увеличением или уменьшением цены источника заемного капитала. Мониторинг условий рынка актуален не только на начальной стадии привлечения ресурсов, но и при сформировавшемся портфеле.

В структуре заемного капитала присутствуют источники, требующие своего покрытия для их привлечения. Качество покрытия определяется его рыночной стоимостью, степенью ликвидности либо возможностью компенсации привлеченных средств.

В литературе этот вопрос рассмотрен достаточно просто: заемный капитал подразделяется на источники, требующие покрытия и не требующие покрытия. Возможно дополнить классификацию заемного капитала в отношении требующих своего покрытия источников. Банковский кредит может быть в виде не требующей покрытия ссуды, а может выдаваться под предстоящую выручку от продаж, под недвижимость в виде закладной. Использование лизинговой схемы возможно с залогом активов, покрытием депозитом или другим дополнительным обеспечением, гарантией (поручительством) третьих лиц или дополнительным страхованием. Исполнение обязательств по облигациям также может быть с покрытием и без покрытия. Облигации с покрытием представляют собой ценную бумагу, исполнение обязательств по которой покрывается залогом, поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией.

Таким образом, классификационный признак источников, требующих своего покрытия должен быть представлен категориями:

) без покрытия;

) под предстоящую выручку (от реализации товаров, от реализации услуг);

) под право на недвижимость (движимое, недвижимое имущество);

) под право на требование долга (собственное, совместное);

) под депозит (текущий, срочный, на договорных условиях);

) под поручительства (за вознаграждение, по договоренности);

) страхование (риска невозврата, имущества);

) гарантии (банковские, правительственные).

Классификация источников, требующих своего покрытия, позволяет учитывать их с поправкой на возможные дополнительные затраты, которые могут возникнуть на стадии привлечения ресурсов. Кроме того, это позволяет рассматривать источники заемного капитала с точки зрения имеющихся возможностей.

Такое дополнение позволяет четко ранжировать источники заемного капитала на этапе оценки возможных вариантов, что, несомненно, важно и необходимо при привлечении и анализе заемного капитала.

Заемный капитал представляет собой структуру, которая постоянно взаимодействует с внешней средой, результатом чего является модификация качества всего капитала предприятия. Сущность заемного капитала определяется также его воздействием на повышение стоимости предприятия. Результатом грамотно сформулированной и осуществленной политики привлечения капитала, учитывая научные труды и практический опыт в этой области, будет повышение благосостояния компании. В современных условиях российской экономики предприятия действительно имеют большой выбор источников заемного финансирования, и связано это в первую очередь с тем, что сегодня рынок капитала предлагает огромный выбор инструментов как заемщикам, так и заимодавцам.

1.2 Цена привлечения заемного капитала предприятия

Один из главных принципов заимствования средств - платность. Уплата процентов, возвращение основной суммы долга является неотъемлемой частью процесса привлечения капитала. По определению цена привлечения капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за привлечение и использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Практика показывает, что при расчете затрат, связанных с привлечением и использованием заемного капитала, могут возникнуть трудности с определением общей суммы средств, потраченных на привлечение капитала, которые не всегда установлены заранее. Для расчета суммы потраченных средств можно учитывать затраты, сопровождающие привлечение капитала таким образом, чтобы на этапе расчета цены капитала была определена реальная ставка привлечения средств.

С появлением новых способов финансирования привлечь дополнительные ресурсы становится проще. Однако объем средств, которые предприятие рассчитывает потратить на привлечение капитала в абсолютном большинстве случаев меньше, чем приходится тратить на самом деле.

Формулы, по которым рассчитывается ставка привлечения ресурсов, недостаточно точно отражают реальную ставку. Необходимо учесть такой элемент, как сопряженные затраты, которые характеризуют все расходы, связанные с привлечением заемного источника финансирования. В эту категорию можно отнести:

Страхование (ответственность, имущество, жизни, рисков, комплексное).

Затраты на оформление. При оформлении банковских кредитов могут возникнуть расходы при получении справок или другой документации, необходимой для получения кредита. Также в этот пункт можно отнести нотариальное заверение документации, необходимой для проведения сделки.

Затраты по первоначальному взносу. При получении банковского кредита или лизинга нередки случаи, когда необходимо внести обязательный минимальный платеж, или первоначальный взнос.

Договорные затраты. Иногда банки могут требовать, чтобы ежедневный остаток по расчетному счету предприятия, которое получило кредит, не был меньше определенной суммы.

Таким образом, формула, отражающая реальную ставку привлечения заемных средств, будет иметь вид:

где ЗК - денежные средства, полученные в долг; ТИ - транзакционные издержки; СЗ - сопряженные затраты, связанные с получением долга; Дn - денежные средства, переданные в момент j в уплату долга; Ср - цена долга; n - длительность операции по финансированию.

Таким образом, определение реальной ставки каждого источника является важным в двух случаях: во-первых, предприятие может выбрать источники финансирования с наименьшими затратами на их привлечение и использование; во-вторых, определение реальной ставки является необходимым при принятии финансовых решений, поскольку цена капитала не должна превышать уровень дохода, иначе предприятие получит убытки.

Доступность источников финансирования также необходимо рассмотреть с точки зрения наличия бюрократических, нормативных, правовых барьеров и подобных условий, увеличивающих реальную ставку привлечения средств, что, в конечном счете, может сделать его невыгодным или недоступным.

Любое финансовое решение по привлечению заемных источников финансирования прямо или косвенно воздействует на эффективность деятельности предприятия. Поэтому привлечение заемного капитала должно рассматриваться в комплексе со стратегией развития предприятия в целом. Изменение условий функционирования рынка заемного капитала обосновывает необходимость разработки финансовых решений по привлечению заемных источников финансирования деятельности предприятия с учетом изменений факторов внутренней и внешней среды, темпов роста предприятия.

Выбор структуры внешних источников финансирования во многом определяется их ценой. Многие предприятия рассчитывают только на собственный капитал, не используя эффект финансового рычага. Решение данной проблемы возможно только путем создания условий для нормального извлечения прибыли в сфере товарно-материального производства, и тогда промышленные предприятия будут иметь большую степень свободы в использовании различных источников финансирования, что, в свою очередь, позволит минимизировать цену используемого капитала.

Глава 2. Формирование заемного капитала предприятия

Привлечение заемного капитала - это одна из альтернатив устранения временного разрыва между притоком и оттоком денежных средств. Дефицит денежных средств может возникать в случае кассового разрыва, а также в случае реализации проекта, требующего финансирования.

Для выбора оптимального источника финансирования важно иметь возможность предварительной оценки последствий принятия решений. Процесс расчета необходимости привлечения заемного капитала включает два этапа: выявление нехватки ресурсов (идентификация потребности внешнего финансирования) и анализ использования различных альтернатив покрытия выявленного дефицита. Задача первого этапа реализуется в рамках оперативного управления предприятием на основе системы бюджетирования - технологии планирования, учета и контроля денежных средств и финансовых результатов. Задачами второго этапа становятся поиск решения проблемы необходимых ресурсов либо ликвидация причины возникновения бюджетного дефицита. Информация, необходимая для решения задачи выявления факта дефицита денежных средств, его величины и продолжительности, находит отражение в бюджете движения денежных средств (БДДС). БДДС - финансовый документ, представляющий в систематизированной форме на заданном интервале времени ожидаемые значения поступлений и выбытий денежных средств предприятия. Однако бывают ситуации, когда дебиторы задерживают выплаты, а кредиторы не дают отсрочки платежей, следствием чего становится снижение эффективности БДДС.

Необходимо создать модернизированный платежный календарь, в котором после каждого поступления денежных средств будет сравниваться дата фактического поступления и запланированного. Сравнив две даты, можно выявить отклонение в днях (необходимо рассчитывать посезонные отклонения, в целом за год, а также среднее, максимальное и минимальное значение). Вследствие этого образуются два сценария: первый - договорной (фактические и планируемые отгрузки плюс отсрочка в днях по договору); второй - по отклонениям (задается среднеквадратическое отклонение). Оно показывает, на сколько в среднем отклоняются варианты от их среднеарифметической. Формула среднеквадратического отклонения была выбрана не случайно: недостаточно знать, на сколько в среднем отклоняются фактические цифры от плановых по каждому контрагенту, необходимо учитывать то количество дней, на сколько в среднем отклоняется средний фактический показатель от планового. На практике это означает, что мы видим не только среднее количество дней, на которое может отклониться график исполнения обязательств контрагентами, но и реально возможное отклонение от своих обязательств.

Среднеквадратическое отклонение - это наиболее распространенная мера качества статистических оценок, которая называется квадратической погрешностью, ошибкой, а также разбросом. Применяя формулу среднеквадратического отклонения, мы учитываем погрешность, которую не учитывает среднее значение. На наш взгляд, именно эта формула отражает наиболее возможный вариант развития событий. В течение определенного времени, проанализировав фактические и планируемые движения денежных средств по разным сценариям, можно сформировать модернизированный платежный календарь исходя из имеющихся данных. На его основе формируется БДДС. Кроме того, не следует забывать о максимальных значениях фактических отклонений. На их основе составляется пессимистичный прогноз, который необходим для корректировки условий ликвидации кассового разрыва. Бездефицитность бюджета предприятия решается одним из следующих вариантов: изменением графика финансовых потоков (сдвиг дат выбытий и поступлений), изменением финансового цикла (корректировка графиков работ, закупок, производства), привлечением внешних источников финансирования.

Проблемами бюджетирования должны заниматься специалисты, имеющие представление о конкретных целях компании. Процесс бюджетирования должен проходить децентрализовано, т.е. в процессе принятия решения необходимо участие исполнителей. В свою очередь контроль наоборот должен быть централизован для объективных оценок результатов. Необходимо помнить, что планирование должно быть своевременным, потому что поиски финансовых ресурсов за короткий промежуток времени могут негативно сказаться на благосостоянии компании. заемный капитал финансирование состояние

При детальном рассмотрении вопроса финансирования предприятия через банковское кредитование выяснили, что одной из основных проблем является нежелание банков давать деньги на финансирование новых, не имеющих кредитной истории предприятий. А ведь именно в этот период заемный капитал для таких предприятий особенно важен. Кроме того, проблема высоких ставок для новых предприятий также является трудноразрешимой.

В остальных случаях привлечение банковского кредита является одним из наиболее востребованных способов финансирования предприятия. Главной особенностью банковского кредитования является упрощенная процедура (за исключением случаев синдицированных банковских кредитов и кредитования в относительно больших объемах). Кроме того, при своевременном гашении взятых средств формируется положительная кредитная история заемщика, которая будет учитываться в случае повторного обращения с целью кредитования.

В большинстве случаев привлечение банковских кредитов подразумевает наличие ликвидных залогов, т.е. покрытие заемных источников. В некоторых случаях банки требуют от предприятий держать на счету неснижаемый остаток. Таким образом, предприятие становится "привязанным" к одному банку.

Главной особенностью лизинговых технологий является уменьшение налогооблагаемой базы, ускоренная амортизация и наличие первоначального взноса. Соответственно при выборе лизинговой технологии необходимо планировать денежные потоки, опираясь на график выплат. Либо составлять график выплат исходя из графика денежных потоков. Представление лизингополучателем максимально ясного и наполненного бизнес-плана лизинговой компании и является первым шагом к совместной выработке наиболее оптимального вида договора.

Основное преимущество лизинговой схемы - сокращение выплат по налогу на прибыль и уменьшение выплат налога на имущество. Кроме того, также следует учитывать сопряженные затраты на привлечение этого источника: расходы на страхование имущества, таможенные платежи, расходы на доставку оборудования и т.д.

Лизинговые операторы становятся все более профессиональными и предлагают достаточно широкий перечень продуктов. Кроме того, они включают в лизинговые схемы страховые компании, дополнительные источники финансирования и другие элементы, необходимые для реализации более сложных проектов.

Российский лизинговый рынок научился адекватно реагировать на изменение потребностей его участников. Но для более интенсивного развития необходимо участие государства в законодательной сфере касательно вопросов лизингового финансирования.

Облигационные займы наиболее актуальны для предприятий, чьи потребности во внешнем финансировании достаточно велики. Основной и главной особенностью данного вида финансирования служит создание имиджа компании, являющейся участником фондового рынка. При первой эмиссии облигаций необходимо заинтересовать инвесторов привлекательными ставками, и уже вторая и последующие эмиссии будут проходить на условиях, объективно отражающих положение эмитента на фондовом рынке. Привлекая средства через облигационный займ, предприятие делает свой бизнес прозрачным, открытым для финансовых вливаний. Однако есть компании, не желающие публично раскрывать свое финансовое состояние. В таких случаях (при достаточно большой потребности во внешнем финансировании) разумно обратиться к синдицированному банковскому кредиту.

Однако большинство отечественных предприятий по-прежнему не имеют внешних источников финансирования в достаточном количестве. Остаются высокими риски невозврата привлеченных средств, влекущие за собой повышение цена капитала. Таким образом, основным источником заемного капитала остается кредиторская задолженность, краткосрочные кредиты и займы. Вид фактически используемой задолженности будет зависеть от конкретных активов, которые необходимо профинансировать, а также от условий рынка капитала в то время, когда дополнительные источники капитала будут привлекаться.

2.2 Привлечение заемного капитала на основе выбора оптимального источника финансирования

Процесс выбора оптимального источника финансирования включает анализ и оценку множества факторов, на основе которых можно составить алгоритм выбора источника финансирования. Данный алгоритм следует применять после того, как будут определены цели привлечения капитала. Алгоритм включает следующие этапы:

Анализ возможности использования внутреннего финансирования. Прежде чем рассматривать внешние источники финансирования инвестиций, руководству компании следует проанализировать возможности "внутреннего" финансирования путем реинвестирования прибыли, амортизационной политики и оптимизации управления основными фондами (реструктуризация, продажа вспомогательных и непрофильных бизнесов, неэффективно используемых основных фондов).

Идентификация потребности во внешнем финансировании. Расчет потребности во внешнем финансировании основывается на системе бюджетирования. Разработанный модернизированный платежный календарь поможет более четко составить бюджет движения денежных средств. В результате финансовый менеджер будет знать, в каком количестве и когда понадобится привлечение средств.

Выбор валюты источника. Выбор валюты источника финансирования осуществляется на основе анализа темпов инфляции, темпов изменения валютного курса и базовых процентных ставок.

Проведение сравнительного анализа предполагаемых источников финансирования. Для финансирования деятельности предприятия в крупных размерах в первую очередь рассматриваются корпоративные облигации, синдицированные кредиты банков, стратегических инвесторов. Кредитование в средних и малых размерах можно осуществить также путем получения кредитов в банке, использования лизинговых схем, средств частных фондов. Сравнительный анализ следует проводить исходя из цены капитала, определенной по формуле (1) с учетом сопряженных затрат. Кроме того, необходимо просчитать выгоды, которые получит предприятие при использовании каждого из рассматриваемых вариантов привлечения средств (возможность возмещения НДС, возможность отнесения на себестоимость расходов по привлечению средств).

Привлечение заемных источников и контроль выполнения намеченных целей. На заключительном этапе предприятие должно (по возможности) оптимизировать условия привлечения средств путем выбранного источника (переговоры, оказание услуг кредиторам).

Таким образом, основными критериями при выборе оптимального источника финансирования являются практика корпоративного управления в компании, требования заимодавцев (к риску, доходности и ликвидности), а также уровень развития финансовых рынков.

2.3 Оценка эффективности дополнительного финансирования за счет заемных источников

Для выбора оптимальных условий финансирования необходимо рассмотреть доступные источники. Анализ и оценка ограничений в выборе внешнего финансирования зависят от особенностей ведения бизнеса, а также рыночных и правовых условий. Ограничения влияют на величину, сроки и стоимость использования различных ресурсов. Идентификация и устранение ограничений, постоянная корректировка финансовой политики позволяют более эффективно привлекать заемные средства.

Сравнивая финансовую аренду и кредит в первую очередь необходимо правильно выбрать ставку дисконтирования. От правильного выбора ставки дисконтирования в большей степени зависят расчеты, а следовательно, и принимаемые на их основе решения. При выборе ставки ориентируются на общий индекс инфляции, ставку рефинансирования и т.п.

Переговоры об условиях финансирования являются, по сути, самым важным этапом подготовительной стадии проекта. Изначально каждый из участников переговорного процесса имеет собственное видение лучших для себя условий будущей сделки. Для того чтобы сблизить позиции инвестора и получателя средств и тем самым реализовать "гибкий подход", требуется анализ большого числа вариантов условий сделки. При этом каждой из сторон чрезвычайно важно иметь точную и оперативную оценку возникающих вариантов, знать в каких направлениях следует добиваться корректировки условий и какова может быть цена уступок.

В ходе рассмотрения процесса привлечения средств было произведено сравнение схем финансирования инвестиционных проектов на основе показателя кредитной ставки. В основе сравнения лежат следующие положения:

эффективность той или иной схемы финансирования оценивается не сама по себе, а в сравнении с альтернативным вариантом, поэтому наиболее удобной является величина ставки эквивалентного (с тем же уровнем выгоды, что и рассматриваемая схема) кредита;

поскольку основным фактором в ходе переговоров является процентная ставка, различия сравниваемых вариантов выражаются именно в единицах ставки процента, как она указывается в договоре.

Расчет суммы лизинговых платежей должен основываться на анализе эффективности лизинга для всех его участников. Если же расчеты показывают отсутствие приемлемой и для арендатора и для лизингодателя величины лизинговых платежей, то с экономической точки зрения от лизинга следует отказаться в пользу альтернативного варианта финансирования проекта.

Если за критерий сравнения взять сумму платежей, не учитывая налоговые выгоды, возникающие вследствие использования той или иной схемы финансирования, а также возможные дополнительные затраты, сравнение будет некорректным. Кроме того, часто не учитывается, что лизинговые платежи содержат в себе налог на добавленную стоимость, который в дальнейшем предприятие сможет зачесть из бюджета. Возможность предприятия возмещать уплаченный НДС (при лизинге - возмещать НДС, уплаченный в составе лизинговых платежей, при кредите - возмещать НДС, уплаченный в составе стоимости оборудования) оказывает важное влияние на результаты сравнения источников финансирования.

Совокупный поток денежных средств, возникающий при финансировании капитальных вложений через схему лизинга, необходимо определять, учитывая: возмещение НДС, уплаченного в составе лизинговых платежей, и экономию налога на прибыль.

Совокупный поток денежных средств, возникающий у предприятия вследствие привлечения банковского кредита на финансирование покупки оборудования, определяется с учетом стоимости оборудования с НДС, привлечения кредита, выплаты суммы долга, выплат процентов по кредиту, возмещения НДС, уплаченного в составе стоимости оборудования, налога на имущество, экономии налога на прибыль.

При кредите сокращение выплат по налогу на прибыль происходит за счет того, что амортизация, налог на имущество, проценты по кредитам относятся на расходы, уменьшающие налогооблагаемую базу. Экономия налога на прибыль при кредите может быть определена умножением суммы амортизационных отчислений, размера налога на имущество, процентов по кредиту, на ставку налога на прибыль.

Важным моментом при сравнении является выбор временного периода, на котором рассматриваются денежные потоки при каждом источнике финансирования. Горизонт планирования должен быть выбран таким образом, чтобы были учтены все расходы и налоговые выгоды предприятия от использования того или иного источника финансирования. Поэтому ошибкой, на наш взгляд, является сравнение денежных потоков за срок лизинга с денежными потоками на срок кредита. Действительно, по окончании срока кредитования и лизинга прекращаются расходы предприятия по обслуживанию источников финансирования. Однако если при лизинге за срок лизинга имущество, как правило, полностью амортизируется за счет применения коэффициента ускорения, то при покупке оборудования за счет кредита по окончании кредитной сделки у предприятия остается имущество со значительной остаточной стоимостью. Это ведет к тому, что при по окончании срока кредитования предприятие будет продолжать получать экономию на налоге на прибыль (за счет отнесения на расходы амортизационных отчислений налога на имущество), но при этом будут продолжаться и расходы по уплате налога на имущество. Если срок лизинга не равен сроку полной амортизации предмета лизинга, то за пределами срока лизинга также будут продолжаться налоговые выгоды. Период рассмотрения денежных потоков должен соответствовать сроку полной амортизации имущества.

Таким образом, для того чтобы корректно сравнить кредит и лизинг, необходимо рассчитать совокупные расходы при каждом источнике финансирования, учитывая вышеизложенные факторы.

Условия рынка заемного капитала достаточно подвижны и могут меняться за относительно короткий промежуток времени. Рекомендация мониторинга текущего состояния рынков капитала актуальна не только на этапе формирования заемного капитала организации, но и при уже привлеченных средствах. Последствием может стать процесс перекредитования предприятия на более выгодных условиях. Таким образом, при объективных условиях можно не только понизить процентную ставку по привлеченным средствам, но и увеличить срок, на который привлекались средства, изменить валюту кредита или увеличить сумму займа. Для этого необходимо провести детальные подсчеты сэкономленной за счет более низких процентов суммы и затраты на процесс перекредитования.

Обращаясь к перекредитованию, добросовестный заемщик имеет больше шансов привлечь иные источники финансирования. Факт начала формирования положительной кредитной истории заемщика позволит привлечь средства, как правило, на условиях выгоднее среднерыночных. Но в действительности российские предприятия обращаются к перекредитованию лишь в том случае, если на предприятие поступают такого рода предложения.

Рекомендация мониторинга рынка заемного капитала после привлечения заемных средств сводится к тому, что финансовые менеджеры компании должны постоянно анализировать рынок заемного капитала, причем актуальность этого предложения должна сохраняться на всем этапе перекредитования.

Кроме того, осуществив процедуру перекредитования, руководство компании может почувствовать себя более уверенно за счет возможности изменять схему финансирования.

Рассмотрев механизм облигационного займа можно утверждать, что его преимущества перед иными источниками заимствования ресурсов связаны с аукционным механизмом его размещения. Это условие позволяет устанавливать справедливую доходность долговых бумаг эмитента. Кроме того, эмитент получает возможность более конкретно планировать займы ввиду срочного характера облигаций, в то время как банковский кредит может быть отозван в неудобный для заемщика период. Кроме того, при размещении облигаций покупателями выступают представители различных сегментов экономики: кредитные, инвестиционные и страховые компании, иностранные инвесторы, паевые и пенсионные фонды, а также некоторые физические лица.

В условиях относительно стабильной экономико-политической ситуации в стране облигационные займы могут представлять реальный интерес для частных инвесторов как альтернатива банковским депозитам и прочим формам накопления так как крупнейшие эмитенты вполне сопоставимы по уровню надежности с кредитными организациями. Для коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг облигации представляют собой ликвидный инструмент с определенной датой погашения, что также является удобным для размещения средств.

Глава 3. Эффект финансового рычага

3.1 Эффект финансового рычага (европейская концепция)

Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств. Последнее представляет собой отношение нетто-результат эксплуатации инвестиций к собственным активам. Экономически рентабельность собственных средств - это эффективность использования фирмой собственных средств.

Замечено, что фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы.

Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив 200, в пассиве - те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия актив тоже 200, но в пассиве - 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков - 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (представим, что предприятия работают в "налоговом раю"). У первого предприятия РСС равна . Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: . Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что экономическая рентабельность больше ставки процента (25% и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом. Существуют два подхода к такой оценке. Первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала. Другой подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.

Европейский подход. Под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

Американский подход. Под эффектом финансового рычага (силой воздействия) понимают процентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.

В европейском подходе значение эффекта финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль и налоговых льгот по заемному капиталу. Но рассмотрим все по порядку.

Введем в расчеты для примера, приведенного ранее, налогообложение прибыли по условной ставке одна треть (см. таблицу 1).

Таблица 1

ПоказательПредприятиеАБНетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб.5050Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб.-10Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб.5040Налог на прибыль, тыс. руб. (ставка 1/3)1713Чистая прибыль, тыс. руб.3327Чистая рентабельность собственных средств, %

Таким образом, видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение "срезало" эффект финансового рычага на одну треть, то есть на единицу минус ставка налогообложения прибыли.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности: .

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага: .

ЭФР существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):

И в числителе, и в знаменателе у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год).

Следует отметить, что финансовый менеджер для определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.

Теперь можно выделить первую составляющую эффекта финансового рычага: это так называемый дифференциал - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаются только две трети (1 - СТАВКА НАЛОГОБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ (Т)), то есть .

Вторая составляющая - плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:

Этот способ открывает широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, а в сочетании с формулой - и по облегчению налогового бремени для предприятия. Эта формула наводит на мысли о целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча финансового рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом.

Налоговый корректор финансового рычага (1 - Т) практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) Если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) Если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

г) Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях). Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Таким образом, наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе - в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично). Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств - банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП.

Плечо финансового рычага как раз таки является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост плеча финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост плеча финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового рычага).

Таким образом, при неизменном дифференциале плечо финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном плече финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери. То есть значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а, следовательно, затрудняет получение новых займов. Все это наглядно изображено на рис. 1.

Рис. 1 Варианты и условия привлечения заемных средств.

Графики нужны для определения относительно безопасных значений экономической рентабельности, рентабельности собственных средств, средней ставки процента и плеча финансового рычага. Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и средней ставкой процента (СРСП), тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала. Для достижения 33-процентного соотношения между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью активов желательно иметь:

Плечо финансового рычага 0,75 при ЭР=3СРСП;

Плечо финансового рычага 1,0 при ЭР=2СРСП;

Плечо финансового рычага 1,5 при ЭР=1,5СРСП;

Некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага.

Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

Дифференциал финансового рычага - это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).

2 Эффект финансового рычага (американская концепция)

Вспомним о восприятии эффекта финансового рычага, характерного в основном для американской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:

С помощью этой формулы можно ответить на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

0 - с изменением НРЭИ плата за заемный капитал не растет, она фиксирована процентом от величины заемного капитала.

Серия последовательных преобразований формулы дает следующее:

Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Рассмотрим влияние финансового рычага на изменение чистой прибыли (см. таблицу 2).

Таблица 2.

ПоказателиПри использовании финансового рычага в размере0%20%60%Собственный капитал (СК), тыс. руб.1000800400Заемный капитал (ЗК), тыс. руб.0200600Стоимость заемного капитала (k), %01015Абсолютное значение годовой платы за заемный капитал (ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ = k*ЗК) (предположим, что налог на прибыль не учитывается), тыс. руб.00,1*200=200,15*600=90Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), тыс. руб.300300300Чистая прибыль при отсутствии налога (ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = НРЭИ - ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ), тыс. руб. 300280210Доходность собственного капитала 30 35 52,5 Увеличение НРЭИ на 10% приведет к изменению чистой прибыли на10%Эффект финансового рычага (как процентное изменение чистой прибыли при изменении НРЭИ на 1%)11,11,43

А теперь рассмотрим влияние налогообложения на доходность собственного капитала при ставке налога на прибыль 35% (см. таблицу 3).

Таблица 3.

ПоказателиПри использовании финансового рычага в размере0%20%60%Экономическая рентабельность30% 30%30%Доходность собственного капитала при отсутствии налогаЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = НРЭИ, ЗК=0 ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ < НРЭИ, СК < РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКТИВОВ Или ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ < НРЭИ, СК < РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКТИВОВ Или Доходность собственного капитала при налоге ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = или ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = Или ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = 136,5 Или

Приведенный пример позволяет сделать выводы:

1)Экономическая рентабельность совпадает с доходностью собственного капитала при отсутствии финансового рычага и при отсутствии налога на прибыль;

2)Налогообложение прибыли приводит к снижению доходности собственного капитала по сравнению с экономической рентабельностью;

)Снижение доходности может быть компенсировано увеличением финансового рычага, что позволит поднять доходность собственного капитала.

Налогообложение снижает результативность воздействия финансового рычага на доходность собственного капитала. Но у финансового менеджера имеется возможность влияния на доходность через поиск источников заемного финансирования с более низкой процентной ставкой и увеличение доли заемного финансирования. Возможности повышения доходности ограничены: процентная ставка по заемному капиталу и значение финансового рычага взаимозависимы (значительное увеличение финансового рычага сопровождается ростом издержек по обслуживанию займа).

3.3 Эффект финансового рычага и специфика его расчета в российских условиях

Однако существует и модифицированная формула финансового рычага, которая выводится из формулы второй концепции (американский подход).

Эффект финансового рычага выражается следующей формулой:

,

где - прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход. - прибыль до выплаты налогов (отличается от PBIT на сумму выплаченных процентов).

Вышеприведенному варианту присущи как минимум два недостатка.

Во-первых, при таком подходе не учитывается то, что существуют определенные виды обязательных платежей из прибыли после налогообложения. В России к таким платежам можно отнести следующие:

- Проценты за банковский кредит, превышающие ставку рефинансирования, увеличенную на 3 процентных пункта (в указанных пределах проценты уплачиваются за счет прибыли до налогообложения);

- Большинство местных налогов, уплачиваемых за счет чистой прибыли;

- Штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и т.д.

Во-вторых, не учитывается влияние ставки налога на прибыль. В этом случае сравнение финансового риска предприятия в двух разных периодах становится затруднительным, если произошло изменение ставки налога на прибыль.

Некоторые авторы предлагают несколько иной вариант расчета ЭФР. Он измеряется путем деления прибыли за вычетом налога на прибыль к прибыли за вычетом обязательных расходов и платежей. Интерпретация данного показателя следующая - на сколько изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия при изменении прибыли за вычетом налога на прибыль на 1 %. При таком подходе устраняются указанные недостатки, так как рассматривается прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. С другой стороны, не принимаются во внимание факторы, влияющие на величину прибыли до налогообложения.

Принимая во внимание все вышесказанное, можно сделать вывод, что ЭФР должен учитывать все вышеизложенные факторы, то есть он должен отражать взаимосвязь валового дохода и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Для этого результирующий ЭФР следует рассчитывать путем умножения ЭФР, рассчитанного по первому варианту и ЭФР по второму варианту. Данное утверждение справедливо, так как при использовании первого варианта мы увидим, как изменится прибыль до налогообложения, а при использовании второго - как изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. Математически эту взаимосвязь можно выразить следующим образом:

НРЭИ - прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход; НРЭИ - ПРОЦЕНТ ЗА КРЕДИТ - прибыль до выплаты налогов (отличается от PBIT на сумму выплаченных процентов); T - ставка налога на прибыль (в долях единицы); E - сумма обязательных платежей из прибыли после налогообложения.

Из вышеприведенной формулы видно, что налог на прибыль снижает уровень риска. Например, если бы ставка налога на прибыль равнялась 100%, то финансовый риск отсутствовал бы. На первый взгляд это парадоксальный вывод, но он легко объясним - чем больше ставка налога на прибыль, тем в большей мере уменьшение прибыли отражается на поступлениях в бюджет в виде налога на прибыль и в меньшей степени на прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия. Более того, чем больше налог на прибыль, тем меньше прибыли остается у предприятия и тем меньше предприятие принимает обязательств по выплатам за счет чистой прибыли. Если же такая вполне разумная политика отсутствует (то есть предприятие не регулирует свои обязательные платежи в зависимости от получаемой прибыли), то повышение ставки налога на прибыль влечет за собой повышение финансового риска предприятия.

Используя данный подход, мы получим показатель, характеризующий финансовый риск предприятия в полной мере.

Получается, что в российских условиях, когда имеется множество обязательных платежей за счет чистой прибыли, целесообразно использовать модифицированную формулу ЭФР.

Заключение

В заключении подведем итог данной работы. Структура заемного капитала может быть различной в зависимости от принадлежности предприятия, доступности того или иного источника финансирования и т. д. Следует отметить, что в современных условиях трансформируемой экономики на российских предприятиях, как правило, в структуре заемных средств наибольший удельный вес занимают краткосрочные кредиты банков.

По поводу степени привлечения заемных средств в зарубежной практике существуют различные мнения. Наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика. Поскольку в организацию с высокой долей собственного капитала кредиторы вкладывают средства более охотно, постольку она с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств. В противоположность данному мнению многим японским компаниям свойственна высокая доля привлеченного капитала, а значение этого показателя в среднем на 58% выше, чем, например, в американских корпорациях. Объясняется тем, что в этих двух странах инвестиционные потолки имеют совершенно разную природу - в США основной потолок инвестиций поступает от населения, в Японии - от банков. Поэтому высокое значение коэффициента концентрации привлеченного капитала свидетельствует о степени доверия к корпорации со стороны банков, а, значит, о ее финансовой надежности; напротив, низкое значение этого коэффициента для японской корпорации свидетельствует о ее неспособности получить кредиты в банке, что является определенным предостережением инвесторам и кредиторам.

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Дифференциал - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

Плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными и собственными средствами.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Дифференциал не должен быть отрицательным.

Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности активов.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

- Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Список использованной литературы

1.Гражданский кодекс Российской Федерации. - М., Юрист, 2009.

2.Абрютина М.С. "Анализ финансово-экономической деятельности предприятия", Москва, ЮНИТИ-2007.

Акулов В.Б. Финансовый менеджмент: учебник. www.mainpgu.karelia.ru.

Бланк И.А. Основы финансового менеджента. - М.: 2009.

Каратуев А. Г. Финансовый менеджмент: Учебно-справочное пособие. - М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2005.- 496 с.

Ковалев В.В. "Анализ хозяйственной деятельности предприятия", Москва-2003.

Курс лекций "Основы финансового менеджмента", Лытнев О., www.cfin.ru.

Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. "Анализ финансово-экономической деятельности предприятия", Москва, ЮНИТИ-2003.

Миронов М.Г., Замедлина Е.А., Жарикова Е.В. Финансовый менеджмент - М.: изд. "Экзамен", 2008.

Мочалов А.В. Взаимосвязь показателей экономической эффективности факторов производства//Экономический анализ: теория и практика. - 2007. - №11(14).- с.19-34.

Парушина Н. В. Анализ собственного и привлечённого капитала// Бухгалтерский учёт. - 2008. - № 3.- с. 72 - 78.

Прыкина Л.В. "Экономический анализ предприятия", Москва, ЮНИТИ-2004.

Пястолов С.М. "Экономический анализ деятельности предприятия", Москва, Академический Проект-2003.

Савицкая Г.В. "Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности", Москва, ИНФРА-М-2007.

Савицкая Г.В. "Методика комплексного анализа", Москва, ИНФРА-М-2003.

Сироткин В. Б., Финансовый менеджмент компаний. - СПб.: 2006.

Степанов Дм. Эффект финансового левериджа и специфика его расчета в российских условиях, www.d-stepanov.narod.ru.

Стоянова Е.С., Финансовый менеджмент. Российская практика. - М.: изд. "Перспектива", 2008.

Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: учебник. М.: ГУВШЭ, 2009.

Фатхутдинов Р.А., Стратегический менеджмент. - М.: изд. Бизнес-школ Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / Под ред. Стояновой Е.С. М.: Перспектива, 2002.